À l’occasion du Grand Forum du Patrimoine, j’ai eu le plaisir de participer à une table ronde consacrée aux actifs non cotés, aux côtés de professionnels du secteur, pour partager notre lecture du cycle actuel et nos convictions de long terme chez Rochevelle Gestion Privée.

Grand Forum du Patrimoine 2026 – Table ronde « Non coté »

Le non coté, une brique devenue incontournable… mais à manier avec discipline

Les actifs non cotés occupent aujourd’hui une place croissante dans les allocations patrimoniales, et pour de bonnes raisons. Une part toujours plus importante de la création de valeur s’opère désormais en dehors des marchés cotés : moins d’introductions en Bourse, entreprises qui restent privées plus longtemps, retrait structurel des banques sur certains financements et besoins massifs de capital pour accompagner les grandes transformations économiques.

Ne pas s’exposer au non coté revient progressivement à se couper d’une partie de l’économie réelle. Pour autant, notre approche n’a jamais consisté à rechercher une performance maximale à tout prix, ni à “acheter” des promesses de TRI à deux chiffres. Notre conviction est différente : le non coté doit avant tout renforcer la robustesse d’un portefeuille multi-actifs, en apportant diversification, visibilité et moteurs de performance différenciés.

Une exposition volontairement mesurée depuis 2020

Depuis la crise sanitaire et l’épisode de remontée brutale des taux en 2022, nous avons maintenu une exposition volontairement mesurée aux actifs privés. Elle demeure inférieure aux standards observés dans de nombreux multi family offices internationaux, où les allocations peuvent atteindre maximum 20 à 25 % des portefeuilles.

Ce positionnement traduit une volonté de prudence face aux enjeux de liquidité, de valorisation et de dispersion des performances. Nos allocations se concentrent quasi exclusivement sur des stratégies cœur de portefeuille, diversifiées et lisibles, plutôt que sur des expositions opportunistes ou excessivement spécialisées.

Les piliers de notre allocation non cotée

Aujourd’hui, trois segments structurent l’essentiel de notre exposition.

La dette privée constitue le socle de nos allocations. Elle offre un couple rendement/risque attractif dans le cycle actuel, avec des flux de revenus réguliers, une duration plus courte et une protection partielle contre l’inflation grâce aux taux variables. Nous privilégions des dettes seniors, sur des secteurs peu cycliques, portées par des équipes disposant d’un track record long et éprouvé. Une attention particulière est portée à la qualité des structures de dette, aux clauses contractuelles, au niveau du levier des sociétés sous-jacentes et à l’exposition aux dettes contractées avant la période de resserrement monétaire acté par les banques centrales en 2022.

Le private equity, quant à lui, peut être abordé par les particuliers via des fonds de fonds et des stratégies secondaires. Cette approche permet d’accéder à des gérants de premier plan, de diversifier les millésimes et de réduire le risque de sélection dans un marché fortement polarisé, où seuls les meilleurs acteurs captent l’essentiel de la valeur.

Enfin, les infrastructures, en particulier sur des actifs existants (brownfield), occupent une place croissante dans nos allocations. Elles bénéficient de tendances structurelles puissantes – transition énergétique, digitalisation, besoins en infrastructures liées à l’IA – tout en offrant des cash-flows longs et relativement prévisibles.

Construire une allocation adaptée au patrimoine et à votre besoin de liquidité

L’intégration du non coté ne peut se faire sans une réflexion préalable sur l’horizon d’investissement, les besoins de liquidité et la taille du patrimoine. Plus la poche non cotée est réduite, plus la diversification interne doit être élevée.

En deçà de certains montants, nous privilégions des stratégies défensives et diversifiées, et évitons les expositions mono-sectorielles ou trop risquées. À l’inverse, les patrimoines plus importants permettent une structuration plus fine, tout en conservant une logique d’échelonnement des engagements et de suivi rigoureux des flux de trésorerie.

Accès, véhicules et sélection : un enjeu clé

Construire une allocation en non coté est avant tout un travail de sélection et d’accessibilité. Nous privilégions les investissements en nominatif ou via l’assurance-vie luxembourgeoise, afin de conserver une grande liberté dans le choix des gérants et des structures de fonds. Notre priorité est de s’assurer de la qualité des équipes, du track record notamment dans cette face de dispersion marquée et de faible distribution. Les plateformes spécialisées jouent également un rôle utile pour accéder à certaines expertises / gérants non disponibles à la clientèle retail en direct.

Dans un environnement où la démocratisation du non coté s’accélère – plateformes, fonds evergreen, structures retail – la vigilance sur la qualité des gérants et la pertinence du format de détention est indispensables. Nous privilégions les fonds evergreen pour les sous-jacents bénéficiants d’une liquidité intrinsèque comme la dette privée. Pour les autres stratégies, les fonds fermés restent à notre humble avis les plus adaptés.

Un nouveau cycle, plus exigeant

Après plusieurs années marquées par un ralentissement des distributions et des sorties, le marché du non coté entre dans un nouveau cycle. L’activité transactionnelle et les cessions montrent des signes de reprise, mais dans un contexte très polarisé. Les valorisations restent élevées et la création de performance repose désormais moins sur l’expansion des multiples que sur la capacité opérationnelle des équipes à créer de la valeur.

Dans ce cadre, certaines stratégies – dette privée, secondaire, infrastructures – apparaissent particulièrement bien positionnées. À l’inverse, nous restons prudents sur les segments les plus risqués ou les plus spéculatifs.

Notre conviction

Plus que jamais, l’investissement en actifs privés est une affaire de sélection, de discipline et d’exécution, bien plus que de prise de risque supplémentaire. Structurer une poche non cotée cohérente dans une allocation d’actifs globale et compatible avec la liquidité réelle du client reste, selon nous, la clé d’une stratégie d’investissement réussie.